行业主模型 读取中
正在读取完整三表、报表币种、同期汇率和行业模型输入。
降息与降准敏感性
分别估计资产收益率和负债成本对基准利率的传导；降准只计算准备金转为生息资产的直接收益。
银行三表联动、资本桥与勾稽
把经营假设逐步传导至利润、普通股权益及资产负债表，并展示每个中间结果。
上游油气经营推导与三表联动
把官方产量和资本开支指引、同期油气价格与历史单位利润关系，逐步推导为利润、现金流、权益和资产负债表。
历史回归核对
逐年比较真实实现油价、实际单位税前利润与稳健回归拟合值；残差用于判断模型是否只是在解释某一个高景气年份。
电讯用户、ARPU与三表联动
把移动、家庭、政企和新业务的真实经营指标，逐层推导为服务收入、EBITDA、净利润、自由现金流和资产负债表。
历史经营与现金转化核对
先核对用户、ARPU、EBITDA和资本开支的真实变化，再看预测是否延续了可以解释的趋势。
监管资产、允许回报与分配现金联动
把监管净固定资产、8%允许回报、监管扣减、会计利润、经营现金流和融资逐层连接，解释为什么客户电费、监管回报与股东分配不是同一个数字。
历史监管与分配核对
燃料成本通过燃料调整账户传导给客户，不直接当作股东利润增长；重点核对监管资产、允许回报、净回报、资本开支和实际分配。
物业经营、可分派收入与NAV联动
以NPI和信托契约可分派收入取代失真的会计净利润，并把出租率、续租租金、资本化率、债务成本和基金单位数连接到DPU与NAV。
历史分配与资产核对
当前税后 DDM 股息折现情景
不同股东的税率和资金成本会形成不同股息折现值。只有分红可持续时它才可视为底线；若显著高于行业主估值，反而提示当前分红可能处于周期高点或含特别息。
财务与红利质量
用于解释增长率与折价率，而不是单独排序。
历史节点：股息折现值 vs 当时股价
股价使用每日连续线；理论估值按季度节点显示，可切换不同股东视角；右侧纵轴显示该节点对应的税前股息率。
年度核对：EPS、分红与模型输入
用年度每股收益、每股分红、估算派息率和增长率核对模型输入。EPS 来自本地化年度财务库并保留实际数据币种；分红来自 Yahoo 股息事件且为港币。跨币种比较统一按同期真实汇率换算，REITs 则以分派与 NAV 为主。
季度估值表
方法说明
股东视角估值底线 = 前 5 年税后股息现值 + 第 5 年后终值现值
前 5 年股息 = D0 × (1 + 过渡期增长率)t；逐年按 r 折现
终值 = 第 5 年股息 × (1 + 终值增长率) × (1 - Tax) / (r - 终值增长率)
r内资 = 同期中国10年国债 + 5年滚动Beta × 中国股权风险溢价 + 可选额外风险项
r外资 = 同期美国10年国债 + 5年滚动Beta × 外资股权风险溢价 + 可选额外风险项
持仓锚加权股息折现值 = Σ(各税务身份的税后股息折现值 × 可交易 H 股持仓权重) / Σ权重
前 5 年股息 = D0 × (1 + 过渡期增长率)t；逐年按 r 折现
终值 = 第 5 年股息 × (1 + 终值增长率) × (1 - Tax) / (r - 终值增长率)
r内资 = 同期中国10年国债 + 5年滚动Beta × 中国股权风险溢价 + 可选额外风险项
r外资 = 同期美国10年国债 + 5年滚动Beta × 外资股权风险溢价 + 可选额外风险项
持仓锚加权股息折现值 = Σ(各税务身份的税后股息折现值 × 可交易 H 股持仓权重) / Σ权重
- 估值用股息不直接采用单点 365 天原始 TTM，而是使用最近一个已完整年度的现金股息；若单年增幅异常大，会按行业中枢归一化。周期、保险、地产和 REITs 的 D0 更保守，避免把景气高点或一次性分派当作长期底线。
- 股息增长率不再设置行业硬上限，而是由个股历史股息趋势、同业股息增长中位数、年度股息信号、稳定性、削息次数和样本年限共同估算；仅在 g 接近折现率、会导致 DDM 分母失真时做数学安全限制。
- 行业主模型用个股相对恒生指数的近5年日收益率估算 beta；行业和公司经营风险优先进入收入、利润率、信用成本、资本开支及下行情景，固定流动性/汇率溢价和公司溢价默认均为0，避免重复计算风险。
- 财务报表保留原报表币种。人民币、美元报表的每股收益、账面价值和现金流，按估值时点真实 CNY/HKD 或 USD/HKD 汇率换为港币；港股实际现金分红本身已是港币，不重复换算。
- 0% 情景只适用于连续持有 H 股满 12 个月的合资格内地居民企业，并非所有机构统一免税。公开汇总持仓无法识别这类受益所有人，因此默认独立权重为 0，只有取得可验证穿透数据后才调整。
- 历史估值节点使用季度末或之前最近一个交易日的未复权收盘价，并匹配该日或之前最近可用的中美 10 年国债收益率。